方興東:互聯網新泡沫
來源:新浪 更新時間:2012-04-13
 互聯網主要依賴風險投資推動,而風險投資的根本目的是實現資本最大化增值。因此,依靠風險投資的創業公司其主要目的是實現資本增值,同時必須在資本市場找到兌換的出口。因此,互聯網與資本市場(風險投資及股市)密不可分,兩者的結合必須帶出一定的泡沫。

  泡沫是資本市場的重要特征之一。Nasdaq的調整和互聯網投資理念的改變,都將極大影響互聯網公司在資本市場的表現,形成一定的泡沫現象。如今,全球互聯網處于大調整的低谷,資本市場的泡沫逐漸消退。但是,目前的互聯網界,尤其是中國互聯網,開始出現了一種全新的泡沫,而且越來越烈。那就是片面強調收入和盈利,使得許多互聯網公司開始變賣核心資產,追求短期收入,甚至填充許多傳統收入,以取悅資本市場。這種“填充式收入”也是一種泡沫,不但誤導整個業界,同時也會給一些互聯網公司的發展引向歧路。

  互聯網產業要有收入,必須具備兩個條件。一是,必須有足夠的市場規模,只有規模(目前主要指網民數)達到一定的臨界點,才有可能贏利。二是,提供的產品和服務必須有足夠的價值,使得用戶樂意付錢。對美國來說,目前已有1億網民,而且互聯網產業已經過6年的充分發展。但到2000年,只有10%左右的互聯網公司可以贏利。前十大互聯網巨頭中,也只有四家真正贏利。相比之下,中國互聯網業目前根本不具備贏利的條件,如果大家都將目光盯著1000多萬網民包括企業用戶的錢包,那么,整個產業也難以健康發展。

  但是,在美國互聯網界剛剛改變投資理念,開始注重收入時,國內的投資界和創業者卻開始一片“贏利”的呼聲,這種拔苗助長式的“超越”,造成了中國互聯網的新泡沫。

  企業有收入當然很好,贏利更是不錯。但是不同的收入,其投資價值有著天壤之別。投資者之所以看好互聯網公司,最重要就是其商業模式的可擴展性,也就是收入的可成長性。象目前Yahoo每年110%的增長和Amazon 88%的增長率都是公司價值評估的基礎。以亞信為例,美國投資銀行如此評估它在資本市場中的價值:公司軟件收入,是年收入乘以30倍;咨詢收入,是年收入乘以10倍;而系統集成的收入,則僅僅是年利潤乘以8倍。主要就是因為不同的收入,其未來增長性差異巨大。因為,真正的投資銀行或風險投資,絕對不會把所有的收入一視同仁。相同數目的收入,其評估價值可能會有數量級的差異。在就是傳統產業的收入模式如此之好,一家餐館的利潤率如此之高,為什么沒有風險投資去青昧的原因。

  目前互聯網可以產生較多收入的,除基礎設施外,大概就是提供軟硬件解決方案。結果,許多互聯網公司不管是做ICP,還是做B2C或B2B,甚至是做PC的,全然不顧自己原有的商業模式和市場定位,都一頭扎進這塊領域進行挖金。而且都美其名曰“ASP”其實,ASP的概念絕不僅僅是提供服務。在美國,真正的ASP公司少之又少。而中國各式互聯網公司都開始自封為ASP,一時間漫山遍野。

  Amazon是最成功的B2C網站,但它絕不會因此去為別人做B2C網站,甚至它使用的電子商務軟件也是獨家應用。DELL是最成功的B2B典型,但DELL絕對不會成為B2B電子商務方案供應商,為其他廠商建設B2B。而國內卻開始出現各種怪現象:做PC的認為自己的分銷系統已經開展電子商務,就宣稱自己有資格成為電子商務的系統集成商;許多電子商務公司認為自己有做網站的經驗,也開始要為其他公司做建電子商務系統。這些極具中國特色的新現象,也形成了中國互聯網最具特色的新泡沫。

  在互聯網領域,商業模式的明晰和競爭優勢的建立是企業核心資產,絕不能盲目追求其他雜亂的收入。對一個互聯網公司來說,重要的不是現在有多少收入,而是其建立的商業模式如何形成競爭優勢,如何將服務向價值鏈的高端延伸,如何圍繞商業模式產生真正是有極強增長性的收入。而商業模式之外的短期收入,不但不能真正提升公司價值,反而影響長遠發展。因為對互聯網公司來說,其收入增長曲線也很重要。如果片面填充一些與核心商業模式無關、甚至是傳統模式的收入,將會使增長曲線變得相當平庸,反而影響公司長遠的評估價值。當然,對于目前生存問題的公司,不管什么收入,都可作為延續生命的燃料。而對于著眼長期發展,并期望在資本市場有出色表現的公司,那么就不應該輕易陷入新的泡沫之中。

  幾年來,互聯網持續的熱潮的確需要一定的調整,但是我們不能輕易滑入另一個極端。目前,媒體大眾和投資界都拼命鼓吹傳統產業轉型,認為傳統產業轉型才是互聯網的正道,以前人們對互聯網的熱情開始“移情”到了傳統產業。但是,如果不理性,也會形成新的泡沫。因為,即使在美國,真正成功轉型的傳統企業也是鳳毛麟角。Yahoo、Amazon等商業模式拷貝起來并不難,而且已經證明了我們拷得不錯。但Dell、Cisco的電子商務可能不是我們能拷貝得如何,而是能不能拷貝的問題。因為,在美國他們也只是一種特例。因此,與互聯網創業一樣,傳統產業轉型也是充滿巨大的風險,成功的幾率不一定比互聯網創業還高。風險是互聯網最大的特點,也是最具魅力的特點。如果忽略這一點,很可能要付出慘重的代價。

  市場會有冷暖,產業會有調整,投資更有高潮低潮。面對形勢變化,靈活的調整是必要的,但不能喪失自己的根本,不能從一個極端滑入另一個極端,無論是投資者,創業者,還是媒體大眾,都應該有更多的理性,從容面對暫態的調整變化,才不會迷失自己。片面的追求贏利,不問青紅皂白追求收入,虛添收入,必然誤導整個產業。




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